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招商证券发布研究报告称，秋季备肥临近，磷肥涨势有望持续。成本端，磷矿石价格有望在需求支撑和库存稳定的双重利好下，实现价格稳中有升;受下游需求提振及进口价的提升，硫磺价格或仍有上行空间。需求端，随着秋季备肥的逐渐推进，复合肥需求持续提升，而前期磷酸一铵行业库存处于低位，预计磷肥价格有望继续向上。

招商证券主要观点如下：

供给端：行业开工提升，原料价格上行。2023年8月，磷酸一铵和磷酸二铵行业开工率分别为60.61%和73.19%，较上月分别提升17.07%和6.41%，成本端，截至2023年8月29日，硫磺长江港口固体颗粒、合成氨湖北市场价、磷矿石湖北30%船板价分别较月初上涨4.76%、17.19%和4.71%。原材料价格上行，成本支撑增强，助推磷肥价格上涨。

需求端：复合肥开工回暖，需求不断提升。2023年8月，复合肥行业开工率为44.54%，较上月平均开工率增加13.44个百分点，厂商多保持在中等偏高负荷，少部分基本达到满开状态。秋季备肥时间临近，行业价格不断走高，复合肥市场整体开工持续回升，达到2023年以来峰值。

出口：海外需求提升，磷肥国际价格上扬。由于南美和东南亚等地区种植季节推进，磷酸一铵和磷酸二铵的需求提升，价格涨幅明显。当前国际磷酸一铵中国FOB价格55%颗粒报价$427.5/吨，较上月末上涨14.00%;60%颗粒报价$472/吨，较上月末上涨12.51%;63%颗粒报价$504/吨，较上月末上涨12.25%。磷酸二铵中国出口价格为565美元/吨FOB ，较上月底上涨25.26%。印度市场磷肥需求出现缺口，孟加拉也于近期招标40万吨DAP和20万吨TSP，中国作为主要的磷肥出口国和报价国，国际磷肥价格上调，对国内磷肥价格形成提振。

相关公司：云天化（600096）(600096.SH)、川发龙蟒（002312）(002312.SZ)、湖北宜化（000422）(000422.SZ)等。

云天化具备磷肥产能555万吨/年，是国内产能最大的磷肥生产企业之一。预计公司2023-2025年收入分别为715.48亿元、722.63亿元和758.76亿元，归母净利润分别为57.28亿元、66.49亿元和71.03亿元，EPS分别为3.12元、3.62元和3.87元。当前股价对应PE分别为5.5倍、4.7倍和4.4倍。

川发龙蟒是国内基础磷肥及部分精细磷酸盐细分行业的主要生产企业之一，具备肥料级磷酸一铵、复合肥等肥料产能共计136万吨/年，公司的饲料级磷酸氢钙、肥料系列产品产销量及市场份额位列全国第一梯队。

湖北宜化的磷酸二铵产能为126万吨/年，市场占有率位列全国第四，产品销往日本、韩国、印度和东南亚地区。

风险提示：需求不及预期的风险、磷矿等原料价格下行的风险、出口价格波动的风险。