中新经纬8月29日电 题：下半年白酒板块旺季表现会否更加乐观？

作者 安雅泽 中信建投证券食品饮料首席分析师

张立 中信建投证券分析师

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唐家全 中信建投证券分析师

当前，白酒商业模式优秀、具备长期投资价值的认知不断强化，但是在需求环境面临不确定因素增加的情况下，也应重视一些黑天鹅事件对白酒板块影响的深度和周期，客观研判短期风险与机会。

回顾行业变化，我们就近20年白酒板块发生的四轮非行业性调整进行研究，按照黑天鹅事件对需求环境的影响不同，可以将2003、2008、2018、2020年的四轮短周期非行业性回调归为两类：消费场景受限为主的2003、2020年两轮回调，以及消费意愿承压为主的2008、2018年两轮回调。对比分析可得以下规律：

第一，从需求受影响的周期来看，消费意愿承压的回调中需求呈现“U型”修复，而场景受限的回调中需求呈现“V型”修复。

第二，对应白酒板块业绩受影响的周期和深度来看，消费场景受限往往仅导致单季度的业绩冲击，而消费意愿承压则带来连续两个季度以上的业绩冲击，且消费意愿承压下板块业绩增速降低幅度大于消费场景受限。

第三，从白酒板块股价回调的幅度和持续时间来看，场景受限带来的板块回调往往持续时间更短且回调幅度更小。

阶段性调整中，少数酒企以变应变，破而后立，业绩和股价表现明显优于板块整体。2003年的调整期间，有酒企开启“坐商”向“行商”的营销转型，也有发挥“买断包销”和“OEM”的销售模式创新优势，或授权经营的机制优化的酒企。2008年金融危机期间表现突出的酒企则主要从人事、产品、营销、品牌进行全方位系统化改革，推动公司经营迎来拐点。2020年疫情期间部分品牌乘次高端扩容东风，通过模式创新、治理改革强势收割价格带扩容红利，表现显著领先板块整体。

展望2023下半年，经济复苏大背景下应该对白酒板块旺季表现更加乐观。当前，白酒板块整体估值仍处于历史偏低水位(申万白酒指数市盈率处于近3年35.8%分位)，应该注意低估值、低预期下优质白酒标的布局机会。

具体来看，第一，几经起伏行业发展日趋成熟，品牌壁垒深厚的高端龙头酒企抗周期属性凸显，未来或将继续凭借长期形成的品牌、渠道、机制等方面的综合优势享受集中度提升红利，获得持续稳健的成长。

第二，行业景气底部回升阶段，渠道优势突出且拥有畅销大单品的区域龙头和泛全国化次高端龙头将拥有更良性的渠道生态，也有望率先享受需求复苏红利。

第三，回顾过去几轮调整期表现突出的个股，能够审时度势及时察觉自身发展问题，并顺势变革的酒企往往能够迎来经营的改善甚至基本盘的质变。(中新经纬APP)

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